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海立方国际网-信用收缩加剧流动性风险 上市公司整体偿债能力恶化

来源:未知 编辑:admin 时间:2020-01-10 16:19:18

上市公司财务表现整体弱于去年同期,不同行业表现分化营业收入和利润:整体增长放缓,周期性行业和高技术行业走势分化。信用收缩加剧流动性风险,关注重点行业信用风险今年以来,在防风险、去杠杆背景下,信用收缩明显,信用风险事件频发。分行业来看,周期性行业信用风险边际改善,房地产行业杠杆高企、短期偿债能力恶化。微观主体信用资质恶化与宏观企稳态势分化明显。
 

海立方国际网-信用收缩加剧流动性风险 上市公司整体偿债能力恶化

海立方国际网,信用收缩加剧流动性风险

不同行业风险走势分化

——从上市公司财务指标看宏观风险

概述

➤中国经济企稳运行,信用风险抬升,宏观与微观走势分化

2018年,中国经济运行面临的内外压力均有所加大:全球经济复苏势头减弱,贸易冲突加剧;在“结构性去杠杆”大背景下,货币政策稳健中性,市场信用结构性收缩,广义财政政策面临收紧压力,给短期中国经济走势带来下行压力。不过,考虑到结构调整对经济发展的支撑作用明显,新产业成长和传统产业转型升级态势良好,民间投资回暖,服务消费仍然持续保持快速增长,中国经济韧性依然存在,并没有大幅下滑的风险。但与经济企稳运行相背离的是,今年以来,信用违约事件频现,信用风险抬升。在监管趋严、融资环境趋紧的背景下,部分债务风险高的企业面临融资渠道枯竭而导致债务违约的风险,需要引起高度重视。

➤上市公司财务表现整体弱于去年同期,不同行业表现分化

营业收入和利润:整体增长放缓,周期性行业和高技术行业走势分化。2018年一季度A股上市公司(非金融两油,下同)营收和净利润同比均有所放缓。分行业来看,在去年同期高基数和供给侧改革边际放缓背景下,采掘、钢铁、有色、化工等周期性行业营业收入和净利润增速出现明显放缓,但计算机、电器设备、医药生物等高技术行业营业收入和净利润增长保持了良好势头。

现金流:房地产行业现金流情况恶化明显,钢铁、有色、化工等行业有所改善。2018年一季度A股上市公司三项现金流指标均出现了不同程度的恶化:经营净现金流维持2014年一季度以来的净流出态势;投资性净现金流同比由正转负;筹资性净现金流近三年来首次出现负增长。从行业层面来看,房地产相关行业现金流状况恶化最明显,现金流改善不济、资本支出持续扩大且外部融资减少。钢铁、有色、化工等行业得益于供给侧改革,经营现金流回落速度放缓,主动降杠杆带动筹资性现金流明显好转。

杠杆率:整体回落,上下游行业走势不一,房地产相关行业需重点关注。在宏观去杠杆的大背景下,上市公司杠杆率整体回落,杠杆去化较大的行业主要集中在中上游,如通信、钢铁、国防军工、建筑材料、有色金属等,而加杠杆行业主要集中在下游,如传媒、计算机、生物医药等。另外,房地产及相关行业高杠杆问题持续突出,杠杆率保持高位且继续攀升。

短期偿债能力:整体恶化,中上游与下游行业走势分化。以货币资金/短债指标为代表的企业短期偿债能力下滑。分行业来看,受益于经营的持续好转和杠杆的主动去化,采掘、钢铁、有色金属、化工等位于中上游的周期性行业短期偿债能力有所好转;而短期偿债能力恶化的行业多集中于中下游,如传媒、纺织服装、电子、计算机、电器设备、医药生物。房地产相关行业短期偿债能力恶化明显。

➤信用收缩加剧流动性风险,关注重点行业信用风险

今年以来,在防风险、去杠杆背景下,信用收缩明显,信用风险事件频发。若信用持续收缩,需警惕更多依赖庞氏融资的企业难以“借新还旧”,以致信用风险密集爆发引发系统性金融风险的可能。分行业来看,周期性行业信用风险边际改善,房地产行业杠杆高企、短期偿债能力恶化。

一、中国经济企稳运行,信用风险抬升,宏观与微观走势分化

中国经济企稳运行,虽有下行压力但韧性犹存。今年前几个月的宏观经济数据的结构性矛盾在一定程度上体现了经济增长下行压力要大于去年同期:从GDP增速来看,一季度GDP同比增长6.8%,虽然与前两个季度持平,但低于去年同期0.1个百分点,名义GDP增速继续回落;从生产端来看,工业生产一季度整体表现偏弱,4月份虽然因环保限产等因素减弱出现季节性回升,但后续的增长仍存在不确定性;从需求端来看,政府债务监管趋严下基建投资持续走弱给固定资产投资带来持续的下行压力,社会消费品零售总额同比表现偏弱,出口3月份出现负增长,带动一季度出口对经济增长的贡献率再度转负,虽然4—5月份出口增速出现回升,但贸易摩擦阴影持续存在背景下回升态势或难以持续。但是,考虑到结构调整对经济发展的支撑作用明显,新产业成长和传统产业转型升级态势良好,民间投资明显回暖,服务消费仍然持续保持快速增长,经济运行内在稳定性提升,经济增长质量有所提升,中国经济韧性依然存在,并无失速之虞。

微观主体信用资质恶化与宏观企稳态势分化明显。2018年以来,无论是债券市场还是非标市场,信用违约次数明显增多,信用风险明显抬升。截至5月末,今年共有13家发行主体违约,新增7个违约主体,涉及债券20支,违约金额规模达到148亿元。从违约主体看,除了川煤炭、丹东港、亿阳集团、大连机床、中城建、春和集团等已有违约记录的发行人以外,富贵鸟、神雾环保、中安消、凯迪生态、新疆金特钢铁、上海华信等先后出现债务违约。本轮违约高峰中,不少上市公司牵涉其中:包括富贵鸟、神雾环保、凯迪生态、中安消等多家上市公司债券实质性违约,此外旗下有两家上市主体的盾安集团被爆出违约风险,上市公司盛运环保公告了债券之外的其他债务违约,评级遭下调。尤为值得一提的是,今年以来商业银行首次出现主体等级下调现象,丹东银行、吉林蛟河农商行被评级机构下调等级,山东五莲农商行展望被下调至负面。

二、上市公司财务数据表现整体弱于上年同期,不同行业走势分化

(一)周期性行业营业收入和利润放缓明显,但高技术行业保持较好增长势头

2018年一季度,剔除金融两油的A股上市公司营业收入同比增长14.27%,较去年同期回落8.69个百分点,较2017年全年回落4.65个百分点。其中,营业收入增长放缓的企业为1682家,占全部样本的52.45%,占比较去年同期提高12.88个百分点。从利润方面来看,一季度净利润同比增长28.20%,较去年同期回落16.05个百分点,较去年底回落8.41个百分点。其中,净利润增长放缓的企业为1792家,占全部样本数据的55.84%,较去年同期提高10.84个百分点。分行业来看,钢铁、采掘、化工、有色金属等周期性行业营业收入缓和利润出现较大幅度的下降,但高技术行业保持较好增长势头。

(二)房地产行业现金流情况恶化明显,钢铁、有色、化工等行业有所改善

2018年1季度剔除金融两油后的A股上市公司各项现金流指标都出现了明显弱化:经营净现金流依然维持2014年一季度以来的净流出态势,同比下滑24.77%,由于基数原因降幅有所收窄;投资性净现金流同比由正转负,下滑16.84%,相比上年同期回落15.55个百分点;今年以来,监管趋严下信用明显偏紧,社会融资规模回落明显,这导致企业获取融资难度明显加大,筹资性净现金流近三年来首次出现负增长,下滑25.95%,相比上年同期大幅回落70.24个百分点。分行业来看,房地产相关行业是上市公司经营性现金流恶化的主要推动因素,钢铁、有色、化工等行业同比改善;房地产、采掘行业投资性现金流恶化明显,钢铁、有色、化工等行业投资性现金流改善明显;筹资性现金流恶化主要集中在下游行业。

(三)上市公司整体杠杆率回落,房地产相关行业高杠杆问题突出

受今年以来持续推进的宏观去杠杆政策的影响,上市公司杠杆率出现明显的去化态势。一季度剔除金融和两油的上市公司资产负债率为60.78%,自2012年二季度以来首次回落至61%以下。分行业来看,杠杆去化较大的行业主要集中在中上游,而加杠杆行业主要集中在下游。值得一提的是,从绝对水平看,房地产业和建筑装饰业杠杆高企,其中上市房企资产负债率高达79.42%,位居申万一级26个行业(剔除银行、非银金融)首位;与房地产相关的建筑装饰行业杠杆率水平仅次于房地产,资产负债率高达75.83%。同时,房地产行业资产负债率一季度继续高位攀升1.63个百分点。

(四)上市公司短期偿债能力恶化,中上游与下游行业走势分化

上市公司整体短期偿债能力恶化。一季度,A股上市公司(非金融两油)货币资金/短期债务为85.26%,较上年同期回落6.72个百分点,较上年末回落9.45个百分点,货币资金对短期债务的覆盖能力减弱,短期偿债能力呈现恶化态势。分行业来看,一季度共10个行业短期偿债能力出现好转,但16个行业短期偿债能力恶化。分行业特性来看,受益于经营的持续好转和杠杆的主动去化,采掘、钢铁、有色金属、化工等位于中上游的周期性行业货币资金/短期债务均出现不同程度的回升,短期偿债能力有所好转;而短期偿债能力恶化的行业多集中于中下游,如传媒、纺织服装、电子、计算机、电器设备、医药生物,等等。值得一提的是,房地产及其相关的建筑装饰行业货币资金/短期债务分别较上年同期回落27.55、24.83个百分点,房地产相关行业的短期偿债能力呈现恶化态势。

三、信用收缩加剧流动性风险,关注重点行业信用风险

信用收缩加剧流动性风险,警惕“庞氏融资”难以为继引发系统性风险。

从上市公司财务数据来看,今年以来,随着经济下行压力的加大以及供给侧改革的边际放缓,上市公司盈利有所放缓,经营性现金流出现恶化;与此同时,今年以来在防风险、去杠杆背景下,一系列严监管措施持续落地,表外融资被大幅挤出,信用出现明显收缩,企业融资性净现金流同比由正转负,企业再融资难度进一步加大。

近期以来,无论是频繁出现的信用风险事件还是一些企业由于融资渠道枯竭导致的流动性危机,都体现出本轮信用违约的主要原因在于外部再融资渠道收紧,借新还旧难度加大,因此资质相对差的企业最先出现财务危机。当前我国的企业部门债务中已经有相当比例的债务属于旁氏融资。而所谓旁氏融资,即债务人的现金流既不能覆盖本金、也不能覆盖利息,债务人只能靠出售资产或者进行新的融资来履行支付承诺

。从剔除金融两油的2018年一季度上市公司财务数据可以看出,当前已经有387家企业EBIT无法覆盖其利息费用,利息保障倍数低于安全水平,占全部样本的14.22%,占比较上年同期有所提高。虽然当前信用风险仍可控,但仍需警惕在信用持续收缩的背景下,更多依赖旁氏融资的企业难以“借新还旧”,导致信用风险密集爆发引发系统性风险的可能。一方面,前些年的宽松货币环境下,不少企业通过高杠杆快速扩张,融资资金来源往往包括多家金融机构,而通过复杂的金融体系层层嵌套而关联的金融机构则更多。

因此某家企业出现信用风险,往往有可能令多家金融机构牵涉其中,风险在金融体系内部快速传导,极大的加剧了金融系统的脆弱性,如处理不当甚至导致金融危机乃至经济危机;另一方面,不少同区域、同产业链的企业通过互保的方式从银行体系获得资金,担保链上的某一环节出现问题时,整个担保链上的企业风险均会上升,严重时甚至加剧了整个区域或行业的风险,并向银行转移并由此传导至整个金融体系,最终引发系统性危机。

周期性行业信用风险边际改善但警报仍存。从上市公司财务数据来看,今年一季度采掘、钢铁、有色金属、化工等周期性行业营业收入和净利润增速均大幅度放缓,除有色金属外的其余三大行业依旧保持回落态势,但在宏观去杠杆背景下,相关行业降杠杆力度较大,筹资性现金流同比增速出现较大幅度下滑,对外投资减少,资产负债率出现明显回落,短期偿债能力有所回升,信用风险得到进一步缓释。但值得注意的是,从货币资金/短期债务指标来看,这几大行业短期偿债能力虽有所回升,但仍然处于100%以下的较低水平,周期性行业信用风险警报仍存。

房地产相关行业风险值得高度警惕。今年以来,虽然在土地购置费的支撑下房地产投资依然保持快速增长,但房地产调控持续背景下房地产销售量和销售额、房地产投资资金来源呈现持续回落态势,房地产行业依然面临较大的下行压力。从上市房企的数据来看,房地产行业资产负债率水平过高,且从现金流来看,房地产经营性现金流维持负增长态势,且降幅较上年同期扩大34.58个百分点,同时筹资性现金流增速由正转负,较去年同期回落23.44个百分点,而与此同时,房地产行业对外投资仍呈大幅扩张态势,在经营压力加大、融资收缩的背景下,房地产行业“烧钱”扩张模式或难以维持,短期偿债能力已有所恶化,房地产行业信用风险值得高度警惕。

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